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　　在“基礎(chǔ)貨幣不存在很大缺口”的預(yù)告下，9月央行MLF等額續(xù)作，利率則連續(xù)第18個(gè)月保持不變。

　　9月15日，央行公告顯示，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展6000億元MLF操作(含對(duì)9月15日MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購(gòu)操作，MLF操作利率為2.95%，持續(xù)保持不變。當(dāng)日，有6000億元MLF到期。

　　此次MLF等額續(xù)作略超市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期或略縮量操作。9月7日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰關(guān)于貨幣政策的表態(tài)打消了市場(chǎng)對(duì)于年底前可能降息降準(zhǔn)的預(yù)期，資金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)隨之調(diào)整。

　　“9月以來，由于市場(chǎng)對(duì)央行政策預(yù)期發(fā)生變化，債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，資金面一直維持緊平衡狀態(tài)，直到昨日市場(chǎng)仍不樂觀。”一位城商行金融市場(chǎng)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 稱。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 表示，今日央行MLF操作略高于市場(chǎng)預(yù)期，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，說明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕的取向，堅(jiān)信未來的一段時(shí)間內(nèi)這一點(diǎn)仍不會(huì)改變。“但是短期內(nèi)再次降準(zhǔn)概率很有限，MLF降息更是煙波微渺，也沒有迫切性與必要性。”

　　為何等額續(xù)作？

　　9月7日，孫國(guó)峰在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，今后幾個(gè)月流動(dòng)性供求將保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的缺口和大的波動(dòng)。“對(duì)于財(cái)政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的階段性擾動(dòng)，人民銀行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動(dòng)性合理充裕。”

　　對(duì)于9月而言，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，一般存款季節(jié)性回升導(dǎo)致繳準(zhǔn)壓力有所增加，以及政府債券供給有望在中下旬放量，基礎(chǔ)貨幣有一定缺口。不過，9月也是財(cái)政支出大月，收支節(jié)奏“錯(cuò)位”較為明顯，在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求加大的情況下，基建投資需要發(fā)揮“托底”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，財(cái)政支出力度有望加大，有助于補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口。

　　“拉長(zhǎng)到年內(nèi)剩余幾個(gè)月整體來看，財(cái)政存款帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口并不大，政府債發(fā)行帶來的供給壓力可控。不過就個(gè)別時(shí)點(diǎn)而言，政府債發(fā)行規(guī)模較大和月中繳稅較為集中的時(shí)點(diǎn)，可能需要央行投放以進(jìn)行對(duì)沖，來度過月末財(cái)政支出釋放資金前的階段。”廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁進(jìn)一步表示。

　　在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，孫國(guó)峰還表示，值得注意的是，近年來，央行完善流動(dòng)性和市場(chǎng)利率調(diào)控框架，提高透明度，通過言行一致的操作和預(yù)期管理穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，有效降低了金融機(jī)構(gòu)的預(yù)防性流動(dòng)性需求，使得維護(hù)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行所需要的流動(dòng)性的總量持續(xù)下降。“也就是說在目前的條件下，可能不需要原來那么多的流動(dòng)性就可以保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 注意到，自今年5月以來，央行每月例行MLF操作均等于或低于MLF到期量，其中7月更是收回3000億元MLF。在“基礎(chǔ)貨幣不存在很大缺口”的預(yù)告下，9月央行續(xù)作6000億元MLF，與到期量完全一致。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 稱，本月MLF高額等量續(xù)作，表明政策面支持目前銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，金融對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度加大。

　　對(duì)于價(jià)方面，王一峰認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)有所承壓、融資需求走弱情況下，一般貸款利率會(huì)出現(xiàn)自發(fā)性下行。在LPR與MLF利率高度聯(lián)動(dòng)情況下，若下調(diào)MLF利率，必將造成LPR報(bào)價(jià)的同步下調(diào)，而核心存款成本率依然承壓，進(jìn)而會(huì)對(duì)銀行NIM形成侵蝕，甚至進(jìn)一步弱化信貸投放意愿。

　　短債調(diào)整或結(jié)束

　　王青表示，本月MLF操作利率未作調(diào)整，進(jìn)一步打破了市場(chǎng)中部分存在的“降息”預(yù)期，未來以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)，未來出現(xiàn)“雙降(降準(zhǔn)+政策性降息)”的可能性不大。

　　值得注意的是，隨著市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣政策預(yù)期的變化，9月以來資金市場(chǎng)利率開始上行。9月14日DR007為2.2884，為本月以來首次高于7天期逆回購(gòu)利率，且發(fā)生在非月末時(shí)間點(diǎn)。

　　孫國(guó)峰曾解釋，央行觀察流動(dòng)性的一個(gè)最重要指標(biāo)是貨幣市場(chǎng)的DR007，市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單根據(jù)銀行體系流動(dòng)性或者超額準(zhǔn)備金率判斷流動(dòng)性松緊程度，判斷流動(dòng)性最重要的指標(biāo)是觀察市場(chǎng)利率，特別是DR007。

　　“在預(yù)期管理調(diào)控框架轉(zhuǎn)化的大背景下，預(yù)計(jì)年內(nèi)DR007持續(xù)大幅偏離7天逆回購(gòu)利率的可能性不高，而且這種狀態(tài)有可能維持時(shí)間較長(zhǎng)。債市自動(dòng)調(diào)整杠桿，資金需求較為平穩(wěn)，資金供給合理充裕，使得銀行間利率較為平穩(wěn)，通過影響杠桿資金成本，相應(yīng)為債市利率提供了保護(hù)。”劉郁認(rèn)為。

　　太平洋證券固定收益首席陳曦也認(rèn)為，今年并沒有所謂“非銀分層”的問題，即R007與DR007利差一直很小，包括9月份也是如此，即不是通過控制非銀融資易得性控制杠桿率。“9月14日內(nèi)，隔夜利率已經(jīng)上行至2.34%，與7天回購(gòu)利率2.36%接近倒掛，主要是央行利用隔夜利率來調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)杠桿率，達(dá)到債市去杠桿的目的。”

　　“從貨幣市場(chǎng)成交量來看，9月13日、14日已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日下降，隔夜利率可能已經(jīng)觸頂回落。按照最新的貨幣市場(chǎng)成交量推算，對(duì)應(yīng)的隔夜利率可能在2.0%，已經(jīng)可以打破短債的上行趨勢(shì)。”陳曦表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月13日、14日DR001成交量分別為17691.5566億元、17091.5927億元，明顯低于上周平均接近2萬億元的成交量。從債市表現(xiàn)來看，截至發(fā)稿，今日2年期、5年期、10年期國(guó)債收益率繼續(xù)延續(xù)昨日扭轉(zhuǎn)的下行趨勢(shì)。