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　　9月15日，中國(guó)人民銀行(下稱“央行”)的中期借貸便利(MLF)操作如期而至。央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展6000億元MLF操作(含對(duì)9月15日MLF到期的續(xù)作)，操作利率維持2.95%不變。

　　從此次MLF的操作及操作利率來(lái)看，符合《證券日?qǐng)?bào)》 此前發(fā)布的報(bào)道《專家預(yù)計(jì)9月份MLF等額或縮量續(xù)作操作利率大概率維持不變》中的預(yù)測(cè)。9月15日，公開市場(chǎng)有6000億元MLF到期，故此次MLF操作為等額續(xù)作。

　　對(duì)于本月央行等額平價(jià)續(xù)作MLF，接受《證券日?qǐng)?bào)》 采訪的分析人士認(rèn)為，這表明政策面支持目前銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。同時(shí)，MLF操作利率不變也預(yù)示著本月20日的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)大概率保持不變。

　　“緊信用”過(guò)程正在接近尾聲

　　回顧央行近幾個(gè)月的MLF操作量，6月份為等額續(xù)作，7月份、8月份則均為縮量續(xù)作。也就是說(shuō)，本月的MLF操作為央行在第三季度以來(lái)首次等額續(xù)作MLF。具體來(lái)看，9月份MLF的操作量與8月份一致，均為6000億元。不過(guò)，8月份的MLF的到期量為7000億元，央行小幅縮減操作量1000億元，而本月則為全額對(duì)沖。

　　對(duì)此，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》 采訪時(shí)認(rèn)為，央行本月實(shí)施等額續(xù)作，表明政策面支持銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松，短期內(nèi)有利于帶動(dòng)信貸、社融增速等主要金融數(shù)據(jù)觸底回升。

　　“更為重要的是，本月MLF高額等量續(xù)作，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，加大金融對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度。”王青稱，今年7月7日國(guó)常會(huì)提出“降準(zhǔn)”以來(lái)，中端市場(chǎng)利率大幅下行。其中，8月份1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率月均值降至2.66%，較7月份月下行9個(gè)基點(diǎn)，已處于中端政策利率(MLF利率)下方；進(jìn)入9月份，“倒掛”幅度基本保持穩(wěn)定。同業(yè)存單到期收益率大幅下行，直接有助于推動(dòng)銀行邊際資金成本下降；加之近期監(jiān)管層“督促銀行將政策紅利傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，預(yù)計(jì)二季度以來(lái)企業(yè)貸款利率下行的勢(shì)頭將會(huì)延續(xù)。由此，未來(lái)一段時(shí)間銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款將“量增價(jià)降”，金融對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度會(huì)有所加大。

　　王青認(rèn)為，盡管8月份金融數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)，但主要體現(xiàn)時(shí)滯效應(yīng)。在央行7月份降準(zhǔn)、8月份召開貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)以及近期新增3000億元支小再貸款支持小微企業(yè)的背景下，可以說(shuō)“寬信用”信號(hào)已經(jīng)比較明確。疊加本次MLF高額續(xù)作，預(yù)計(jì)年初以來(lái)的“緊信用”過(guò)程正在接近尾聲，8月份金融數(shù)據(jù)基本觸及本輪“緊信用”過(guò)程的底部區(qū)域，9月份有望企穩(wěn)，四季度信貸、社融及M2增速都將進(jìn)入一個(gè)小幅回升過(guò)程。

　　操作利率符合市場(chǎng)預(yù)期

　　據(jù)央行此次公告顯示，此次6000億元MLF的操作利率為2.95%。回溯MLF操作利率的調(diào)整還是在2020年4月份。當(dāng)月，央行開展1000億元MLF，操作利率由3.15%下調(diào)至2.95%，隨后便一直維持至今。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》 表示，MLF操作利率是我國(guó)的中期政策利率，是我國(guó)貨幣政策取向的中樞。央行多次強(qiáng)調(diào)，要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，MLF操作利率作為引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的政策利率，本月MLF繼續(xù)保持2.95%水平，顯示出貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭基調(diào)未變。同時(shí)，MLF操作利率自去年4月份一直維持在同一水平所釋放出政策信號(hào)意義較強(qiáng)，體現(xiàn)了貨幣政策仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

　　在王青看來(lái)，本月MLF操作利率未作調(diào)整，進(jìn)一步打破了市場(chǎng)中部分存在的“降息”預(yù)期。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)，未來(lái)出現(xiàn)“雙降(降準(zhǔn)+政策性降息)”的可能性不大。

　　由于LPR報(bào)價(jià)與MLF利率掛鉤，因此市場(chǎng)在關(guān)注央行MLF操作利率的同時(shí)也包含著對(duì)LPR報(bào)價(jià)的預(yù)判。因此9月份MLF操作利率不變，分析人士普遍預(yù)計(jì)本月LPR也將大概率保持不變。截至8月份，LPR已連續(xù)16個(gè)月維持不變，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

　　對(duì)于年內(nèi)LPR是否還有調(diào)整的可能，王青分析，7月份降準(zhǔn)決定發(fā)布后，包括3月期Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場(chǎng)利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。此外，降準(zhǔn)本身可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，而6月初監(jiān)管層已通過(guò)優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解了銀行存款成本上行壓力。由此判斷，銀行下調(diào)1年期LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能正在累積�？梢钥吹�，8月30日最新一年期LPR利率互換(IRS)為3.88%，較7月份降準(zhǔn)前下行8個(gè)基點(diǎn)，正在接近現(xiàn)值水平，表明這段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)1年期LPR下調(diào)的預(yù)期正在增強(qiáng)。