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巴菲特法則是沃倫•巴菲特42年成功投資生涯一直秉持的不二法則，核心精髓包括價(jià)值投資、邊際安全原則、集中投資組合、長期持有股權(quán)等，秉持巴菲特法則的投資者如凱恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都獲得超越大盤的投資回報(bào)。考慮到美國股市在過去20年增長10倍的大牛市背景下，仍然有90%的投資者未能盈利的嚴(yán)峻事實(shí)，長期獲得超越大盤的投資回報(bào)幾乎是不可能完成的任務(wù)，歷史證明巴菲特法則是投資界的黃金法則。

然而，盡管巴菲特法則為廣大投資界人士所熟知，但成功應(yīng)用巴菲特法則獲得成功的人還是鳳毛麟角。其原因到底何在？

巴菲特法則執(zhí)行的最大難點(diǎn)在兩個(gè)方面，一是對人類本性的理解與超越，二是對投資價(jià)值判斷的專業(yè)性。前者涉及人類心理的奧秘，后者涉及對股票背后商業(yè)運(yùn)營的洞察力(將另文論述)。任何投資市場背后都是活生生的人在推動(dòng)，因而對他們心理的研究是洞察投資市場的獨(dú)特視角。

直覺判斷與四大錯(cuò)覺思維

“我和查理還沒學(xué)會(huì)如何解決公司的難題，我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法。”

巴菲特還堅(jiān)持投資于自己所熟悉的行業(yè)，他承認(rèn)自己不投資于高科技公司的原因是自己沒有能力理解和評價(jià)它們

心理學(xué)的一個(gè)重大發(fā)現(xiàn)就是人類的直覺，正如法國哲學(xué)家帕斯卡爾所說：“心靈活動(dòng)有其自身原因，而理性卻無法知曉。”人類的思維、記憶、態(tài)度都是同時(shí)在兩個(gè)水平上運(yùn)行的，一個(gè)是有意識(shí)和有意圖的，另一個(gè)是無意識(shí)和自動(dòng)的。我們的所知比我們知道自己所知的還要多。

直覺是人類在長期進(jìn)化中基因優(yōu)化的結(jié)果，是人類反應(yīng)及處理問題時(shí)的心理捷徑。股市中恐懼、貪婪、樂觀、悲觀等情緒均是無意識(shí)的自動(dòng)的直覺反映，是人類的本性。為什么人們會(huì)瘋狂地追漲(貪婪)、殺跌(恐懼)？為什么股市不斷重演非理性繁榮與非理性蕭條的循環(huán)？就是因?yàn)橹庇X和本性的原因。

任何事物都存在兩面性，直覺判斷一方面節(jié)省了人類的心智資源，另一方面也為人類帶來了錯(cuò)覺思維。由于直覺存在敏感性、即時(shí)性、既定模式反應(yīng)等特征，直覺在進(jìn)行判斷與決策時(shí)有著明顯的局限性，從而使人們產(chǎn)生了事后聰明偏見、過度敏感效應(yīng)、信念固著現(xiàn)象、過度自信傾向等錯(cuò)誤思維，這在股市投資決策中充分反映了出來。

1、事后聰明偏見

所謂事后聰明偏見是指人們往往傾向于利用事件發(fā)生之后的結(jié)果去理解事件發(fā)生的原因及過程。“事后諸葛亮”就是指這一現(xiàn)象。人們往往會(huì)忽視事后理解的天然優(yōu)勢，而進(jìn)一步貶低事前決策的復(fù)雜性與難度。事后聰明偏見是普遍存在的，是人性的一部分，這一錯(cuò)覺思維使人們傾向于高估自身的能力，而低估他人的能力。

巴菲特在投資中盡量避免犯這樣的錯(cuò)誤，事實(shí)上20世紀(jì)60年代對伯克夏•哈撒韋的投資(當(dāng)年主要以紡織業(yè)為主)給了巴菲特非常大的教訓(xùn)，20世紀(jì)80年代他被迫將持續(xù)虧損的紡織業(yè)務(wù)關(guān)閉。這形成了巴菲特非常重要的投資準(zhǔn)則，即投資于保持一貫經(jīng)營原則的公司，避開陷入困境的公司。不要高估自己，指望自己比該公司的經(jīng)營者做得更好，能夠扭虧為盈。“我和查理還沒學(xué)會(huì)如何解決公司的難題，”巴菲特承認(rèn)，“但是我們學(xué)會(huì)了如何避開難題，我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法。”

2、過度敏感效應(yīng)

過度敏感效應(yīng)是指人們在心理上傾向于高估與夸大剛剛發(fā)生的事件的影響因素，而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用，從而作出錯(cuò)誤判斷，并對此作出過度的行為反應(yīng)。敏感能使人們及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常現(xiàn)象并加快對此的反應(yīng)速度，但也會(huì)加大反應(yīng)的幅度，使反應(yīng)過分。

以美國“9•11”事件為例。“9•11”事件后，恐怖分子劫持飛機(jī)撞毀紐約世貿(mào)雙塔的情景極大刺激了美國公眾的神經(jīng)，于是人們大大高估了航空旅行的危險(xiǎn)性，傾向于選擇其他旅行方式，美國航空業(yè)隨之進(jìn)入大蕭條期。然而，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，即使考慮到“9•11”事件的航空災(zāi)難，航空旅行也是所有旅行方式中最安全的，其事故率是火車旅行的三分之一。過度敏感效應(yīng)在股票市場投資中反映得淋漓盡致，在股市上漲時(shí)，人們往往過分樂觀，傾向于相信大牛市是永無盡頭的，于是過分推高了股票價(jià)格；而股市下跌時(shí)，人們往往過分悲觀，傾向于相信大熊市是不可避免的，于是過分打壓了股票的價(jià)格。巴菲特認(rèn)為正是人們的非理性行為使得股票價(jià)格圍繞其價(jià)值進(jìn)行過分的波動(dòng)，為投資帶來機(jī)會(huì)。他認(rèn)為好的投資者應(yīng)當(dāng)利用這一現(xiàn)象，在別人貪婪時(shí)恐懼(1969年當(dāng)巴菲特發(fā)現(xiàn)股票市場中人們已經(jīng)陷入瘋狂時(shí)果斷拋售了所有股票，并解散了投資基金)，在別人恐懼時(shí)貪婪(在1973、1974年美國股市大幅下跌進(jìn)入熊市后，巴菲特又逢低分批建倉成功抄底)。巴菲特認(rèn)為，“股票市場下跌在某種情況下不是壞事，投資機(jī)會(huì)正是從投資退潮中顯露出來。”

3、信念固著現(xiàn)象

信念固著現(xiàn)象是指人們一旦對某項(xiàng)事物建立了某種信念，尤其是為它建立了一個(gè)理論支持體系，那么就很難打破人們的這一看法，即使是相反的證據(jù)與信息出現(xiàn)時(shí)他們也往往視而不見。從心理學(xué)的角度看，人們越是極力想證明自己的理論與解釋是正確的，就越是對挑戰(zhàn)自己信念的信息封閉。

信念固著現(xiàn)象是股票投資中非常重要的心理現(xiàn)象，股票投資者往往傾向于預(yù)測股市的漲跌與股票價(jià)格的波動(dòng)，各類證券分析機(jī)構(gòu)也通過預(yù)測股價(jià)波動(dòng)獲取收益。然而，人們往往會(huì)落入信念固著的思維陷阱，在滿倉時(shí)忽視下跌信號(hào)的出現(xiàn)，而在空倉時(shí)忽視上漲因素的累積。巴菲特看透了這一思維誤區(qū)，主張理解投資與投機(jī)差異，認(rèn)為應(yīng)理性投資而不應(yīng)非理性投機(jī)。應(yīng)當(dāng)說，這就是巴菲特法則的思想精髓——價(jià)值投資。

凱恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解釋過投資與投機(jī)的差異。凱恩斯認(rèn)為：“投資是預(yù)測資產(chǎn)未來收益的活動(dòng)，而投機(jī)是預(yù)測市場心理的活動(dòng)。”對格雷厄姆來說，“投資操作就是基于透徹的分析，確保本金的安全并能獲得滿意的回報(bào)。不能滿足這個(gè)要求的操作就是投機(jī)。”巴菲特相信：“如果你是投資者，你所關(guān)注的就是資產(chǎn)——在我們這里是指公司——未來的發(fā)展變化。如果你是投機(jī)者，你主要預(yù)測獨(dú)立于公司的價(jià)格變化。”以上述標(biāo)準(zhǔn)來看，中國股市目前還是一個(gè)投機(jī)氣氛濃厚的市場。

4、過度自信傾向

過度自信傾向是指人們在對過去知識(shí)進(jìn)行判斷中存在智力自負(fù)現(xiàn)象，這種現(xiàn)象會(huì)影響對目前知識(shí)的評價(jià)和未來行為的預(yù)測。盡管我們知道自己過去出過錯(cuò)，但我們對未來的預(yù)期仍然相當(dāng)樂觀。造成過度自信傾向的主要原因是人們往往傾向于在他們完全正確的時(shí)刻回憶自己的錯(cuò)誤判斷，從而認(rèn)為這只是偶然發(fā)生的事件，與他們的能力缺陷無關(guān)。過度自信傾向幾乎影響了每一個(gè)人，約翰遜的過度自信造成了美國20世紀(jì)60年代陷入了越南戰(zhàn)爭的泥潭，尼克•里森的過度自信造成了百年巴林銀行的倒閉。可以說過度自信傾向是人類理性決策的最大敵人，這一傾向還容易使人們產(chǎn)生控制錯(cuò)覺，就如賭徒，一旦贏了就歸因于自己的賭技與預(yù)見力，一旦輸了就認(rèn)為“差一點(diǎn)就成了，或偶然倒霉”。而從理性角度來看，進(jìn)行賭博與購買彩票從概率上來說是一場必輸?shù)挠螒颍�然而還是有無數(shù)賭徒與彩民由于控制錯(cuò)覺而沉迷于此。

真正擺脫過度自信傾向，超越自己是非常不容易的事。絕大多數(shù)的股票投資人都堅(jiān)信自己能夠判斷出大盤的漲跌趨勢，并通過“逢低買入與逢高賣出”來獲取收益，自己的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大盤指數(shù)的漲幅。然而具有諷刺意味的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)90%的投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者)投資收益落后于大盤指數(shù)的增長，盡管這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是如此明顯的證據(jù)，人們還是相信自己有能力成為那部分10%的投資者，而拒絕接受傻瓜似的股指基金組合，認(rèn)為這是對自我智力的羞辱。巴菲特清楚認(rèn)識(shí)到自己的局限性，認(rèn)為大盤是無法預(yù)測的，能夠把握的是對股票背后公司價(jià)值的評價(jià)與未來收益的預(yù)測，因此他從不期望于通過預(yù)測大盤來獲益。

上一頁123下一頁此外，巴菲特還堅(jiān)持投資于自己所熟悉的行業(yè)，他承認(rèn)自己不投資于高科技公司的原因是自己沒有能力理解和評價(jià)它們。在伯克夏•哈撒韋公司1998年年會(huì)上他說：“我很敬佩安迪•格羅夫和比爾•蓋茨，而且希望把這種敬佩通過資金支持他們轉(zhuǎn)化成行動(dòng)。但是說到微軟與英特爾，我不知道十年后的世界是什么樣的，而且我也不喜歡玩那種對方占優(yōu)勢的游戲。我花所有的時(shí)間考慮技術(shù)，但我仍然可能是分析這個(gè)行業(yè)的第100、第1000甚至第10000個(gè)聰明的人。確實(shí)有人能分析這個(gè)行業(yè)，但是我不行。”

從眾與群體極化

他不僅在投資決策中堅(jiān)持獨(dú)立思考，還在被投資公司中重用抵制行業(yè)慣性的經(jīng)營者

從眾是指人們受他人影響而改變自己的行為與信念。旅鼠行動(dòng)是經(jīng)典的從眾案例，這種生長在北極的小動(dòng)物每當(dāng)種群繁殖到一定程度就會(huì)集體跳海，自殺身亡。社會(huì)心理學(xué)家所做的從眾研究試驗(yàn)中，人類也表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的從眾傾向。

從眾可以引發(fā)群體極化效應(yīng)，即群體成員的相互影響可以強(qiáng)化群體成員最初的觀點(diǎn)與信念。群體極化效應(yīng)的產(chǎn)生原因有兩條，一是群體成員傾向于與其他成員保持行為與信念的一致，以獲取群體對他的認(rèn)可及團(tuán)體歸屬感；二是群體成員在對需要決策的事件拿不準(zhǔn)的時(shí)候，模仿與順從他人的行為與信念往往是安全的。

從眾與群體極化效應(yīng)在人類的投資活動(dòng)中充分體現(xiàn)了出來。人們的投資行為往往會(huì)受到他人的影響，當(dāng)大多數(shù)投資者都陷入貪婪的瘋狂而拼命追漲時(shí)，很少有投資者能冷靜而理智地抵制購買的誘惑；而當(dāng)大多數(shù)投資者都陷入恐懼之中而拼命殺跌時(shí)，也很少有投資者能抵制拋售的沖動(dòng)。這種從眾的壓力是非常巨大的，然而，明智的投資決策往往是“預(yù)料之外而情理之中”的決策，大家都看中的熱點(diǎn)板塊的投資價(jià)值通常已經(jīng)提前透支了，而聰明的投資者一般會(huì)不斷觀察與跟蹤具有投資價(jià)值的股票，當(dāng)它的股價(jià)下跌到合理的區(qū)間范圍之內(nèi)時(shí)(被大多數(shù)投資者忽視)，就會(huì)果斷吃進(jìn)。很顯然，這樣做不僅需要專業(yè)的價(jià)值評估水平，更需要抵制從眾壓力的堅(jiān)定意志與敢為天下先的巨大勇氣。巴菲特的老師格雷厄姆曾經(jīng)教導(dǎo)他要從股市的情感漩渦中拔出來，要發(fā)現(xiàn)大多數(shù)投資者的不理智行為，他們購買股票不是基于邏輯，而是基于情感。如果你在正確的判斷基礎(chǔ)上獲得符合邏輯的結(jié)論，那么不要因別人與你的意見不一致而放棄，“你的正確或錯(cuò)誤都不會(huì)是因?yàn)閯e人和你不一致，你之所以正確是因?yàn)槟愕臄?shù)據(jù)與邏輯推理正確。”巴菲特遵循了老師的教導(dǎo)，他不僅在投資決策中堅(jiān)持獨(dú)立思考，還在被投資公司中重用抵制行業(yè)慣性的經(jīng)營者，并將抵制行業(yè)慣性作為他所歸納的12條最重要的投資準(zhǔn)則之一。在對NotreDame商學(xué)院的學(xué)生發(fā)表演講時(shí)，他歸納了37家投資銀行的失敗原因：“他們?yōu)槭裁从羞@樣的結(jié)局呢？我來告訴你們，那就是愚蠢的模仿同行的行為。”

根據(jù)合理的數(shù)據(jù)與邏輯得出的理性判斷，從不為他人的觀點(diǎn)所動(dòng)；他只投資于自己搞得懂的產(chǎn)業(yè)與公司，在公司調(diào)研上親力親為，從不借助他人的判斷。他將投資活動(dòng)比喻為打棒球，他認(rèn)為投資比打棒球容易，打棒球是沒有選擇地?fù)舸蛲哆^來的每一個(gè)球，而投資只需要選擇擊打那些最有把握擊中的球就可以了，合適的球沒投過來之前你只需要躺著休息就可以了。可以說，巴菲特是少數(shù)有理性與勇氣爬出虛假信息洞穴獲得理性光明的人。

信息洞穴與事實(shí)真相

他從不閱讀華爾街的所謂權(quán)威證券分析，也不熱衷到處收集影響股市的小道消息

國外一些研究伊拉克問題的專家指出，伊拉克前總統(tǒng)薩達(dá)姆•侯賽因出身平民，精明能干，通過奮斗奪取了國家最高權(quán)力。但他作出了兩次關(guān)鍵性的重大決策失誤，導(dǎo)致付出生命的代價(jià)。一次是入侵科威特，這是基于美國不會(huì)武力干預(yù)的判斷；第二次是在核武問題上采取強(qiáng)硬立場，這是基于對自身武裝力量的過高估計(jì)。為什么像薩達(dá)姆這樣精明的人會(huì)犯這種錯(cuò)誤呢？專家分析，薩達(dá)姆實(shí)際上是一個(gè)信息洞穴人，他所接觸到的信息都被伊拉克高級(jí)官員所壟斷，而這些官員往往或是依據(jù)自身利益來歪曲、加工與屏蔽信息，或是投其所好，報(bào)喜不報(bào)憂，以此保住官位。于是薩達(dá)姆呆在虛假信息的洞穴中，看不清洞穴外的事實(shí)真相，作出基于錯(cuò)誤信息的錯(cuò)誤判斷與決策也就理所當(dāng)然了。

投資者是典型的信息洞穴人，投資市場上活躍著交易所、上市公司大股東及管理層、公募與私募基金、證券公司、普通股民、投資咨詢機(jī)構(gòu)、媒體、銀行、律師及審計(jì)事務(wù)所等主體，構(gòu)成了一個(gè)巨大的生態(tài)系統(tǒng)，每個(gè)個(gè)體都處于食物鏈的某一個(gè)環(huán)節(jié)，為了各自的切身利益，時(shí)常有意識(shí)或下意識(shí)地發(fā)布、制造、夸大、歪曲信息。由于信息發(fā)布者“裁剪”信息的內(nèi)容，不少人被虛假或片面信息所操縱，作出錯(cuò)誤的投資決策。典型的事例是上市公司高管與莊家相互勾結(jié)，配合莊家對股價(jià)的操縱而制作財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、發(fā)布虛假消息，最終受損的是普通散戶。此外，普通投資者對龐雜信息的識(shí)別缺乏專業(yè)知識(shí)的支持，更容易受到愚弄。例如前一階段我國擬發(fā)行1、55萬億特別國債的緊縮效應(yīng)就被高估，而我國今年上半年看似不高的CPI指數(shù)(3、2個(gè)百分點(diǎn))使普通投資者低估了通脹的可能性，這主要是由于我國CPI指數(shù)的構(gòu)成比例不合理所致。

巴菲特清楚地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他從不閱讀華爾街的所謂權(quán)威證券分析，也不熱衷到處收集影響股市的小道消息，同樣不天天緊張地盯著盤面的變化，這使得他的投資工作非常輕松，他有時(shí)甚至在家中一邊享受天倫之樂、一邊工作，美國股市上世紀(jì)80年代末崩盤的那一天他甚至無暇關(guān)注股市。巴菲特只相信自己

如何應(yīng)對人性的弱點(diǎn)

在可能的情況下延遲投資決策的時(shí)間，避免一切沖動(dòng)情形下的決策行動(dòng)，應(yīng)當(dāng)是保持理性與明智的有效方法

客觀地說，直覺、從眾等人類本性并不是絕對的缺點(diǎn)，我們的主觀體驗(yàn)是構(gòu)****性的材料，它是人類對藝術(shù)和音樂、友誼與愛情、神秘性與宗教體驗(yàn)的感受源泉。但必須承認(rèn)，上述人類本性會(huì)造成錯(cuò)覺思維、錯(cuò)誤判斷和錯(cuò)誤行為，這一現(xiàn)象在投資活動(dòng)中充分表現(xiàn)出來。巴菲特法則的核心并不是他所創(chuàng)立的12條投資法則，任何所謂投資真經(jīng)都會(huì)隨著時(shí)間的流逝而失靈，只有其背后的真正原則與規(guī)律才會(huì)永恒，巴菲特在投資活動(dòng)中對人性心理弱點(diǎn)的克服與利用正是這種永恒的法則與邏輯。人性之所以被稱為人性，就是因其源自于自身并難以克服，但仍然有應(yīng)對之道，人們可以從態(tài)度、反思、試錯(cuò)與時(shí)間四個(gè)維度來修煉自己，克服人性弱點(diǎn)，獲取滿意的投資收益。

首先，正確的態(tài)度是克服心理弱點(diǎn)的基礎(chǔ)。

我們應(yīng)當(dāng)正視與承認(rèn)人類具有局限性這一事實(shí)，這種對人類能力的自謙與懷疑是科學(xué)與宗教的核心所在。社會(huì)心理學(xué)家戴維•邁爾斯對此有精彩的論述，“科學(xué)同樣包括直覺和嚴(yán)格檢驗(yàn)的相互影響。從錯(cuò)覺中尋找現(xiàn)實(shí)需要開放的好奇心與冷靜的頭腦。以下觀點(diǎn)被證明是對待生活的正確態(tài)度：批判而不憤世嫉俗，好奇而不受蒙蔽，開放而不被操縱。”在投資活動(dòng)中樹立這一態(tài)度同樣是至關(guān)重要的，這需要保持中庸避免極端。如果不能保持好奇與開放的心態(tài)，就不能最大限度獲取投資決策相關(guān)的信息，也就不能及早發(fā)現(xiàn)環(huán)境的轉(zhuǎn)變與新的規(guī)律的形成，也就不能抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機(jī)會(huì)；而如果不能以批判的態(tài)度對待一切信息，就容易受到他人的蒙蔽與操縱，從而陷入無數(shù)的投資陷阱。

其次，反思是克服心理弱點(diǎn)的方法。

正如蘇格拉底的曠世名言所說：“不加審視的生活是不值得過的。”反思與總結(jié)是人類進(jìn)步的源泉，也是提升投資活動(dòng)與投資決策成功率的重要方法。法國哲學(xué)家帕斯卡爾認(rèn)識(shí)到，“任何一個(gè)單獨(dú)的真理都是不充分的，因?yàn)槭澜缡呛軓?fù)雜的。任何一個(gè)真理如果脫離了和它互補(bǔ)的真理，就只能算是部分真理而已。”世上沒有絕對正確的事情，在做任何投資決策之前，不要先入為主與過分自信，務(wù)必從反對這一投資決策的角度進(jìn)行思考，試著提出反對的道理與理由，或是咨詢其他投資人的意見，尤其重視反對者的意見，這種反思與多重思考會(huì)極大地完善、豐富與修正你的投資決策，提高投資決策的質(zhì)量。

再次，試錯(cuò)是克服心理弱點(diǎn)的手段。

人類是有限理性的，而投資市場是錯(cuò)綜復(fù)雜與不斷變化的，人們不可能窮盡投資決策所需的一切信息與規(guī)律，因此有效檢驗(yàn)投資決策正確與否的手段就是試錯(cuò)，對可能的投資方法與對象進(jìn)行嘗試性投資，將投資手段與方法放到實(shí)踐中進(jìn)行檢驗(yàn)。對試錯(cuò)的批評可能在于兩點(diǎn)，一是認(rèn)為試錯(cuò)的代價(jià)過于高昂，二是投資的時(shí)效性，當(dāng)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)該機(jī)會(huì)已喪失。對第一種批評的對策是將降低試錯(cuò)籌碼，當(dāng)確認(rèn)投資決策有效時(shí)再進(jìn)行大筆投資；對第二種批評的對策是試錯(cuò)檢驗(yàn)對象的選擇，不是具體的投資對象(如具體的股票)，而是投資的規(guī)律與哲學(xué)的檢驗(yàn)(如高科技股票的投資規(guī)律)。

最后，掌握投資決策時(shí)間是克服心理弱點(diǎn)的補(bǔ)充。

人類的心理本性具有極強(qiáng)的時(shí)間敏感性，在理性與感性的斗爭中，隨著時(shí)間的推移，感性往往由強(qiáng)變?nèi)酰�理性往往由弱變�?qiáng)。人類大多數(shù)的錯(cuò)誤都是出現(xiàn)在一時(shí)沖動(dòng)的情形下，人們常常會(huì)在一時(shí)沖動(dòng)下做了某種行為，事后又追悔莫及。這主要是因?yàn)槿藗冊谑虑閯倓偘l(fā)生之時(shí)，會(huì)夸大導(dǎo)致事情發(fā)生的因素，而忽視其他因素的重要性，造成思維偏見與決策失誤。這在人類投資活動(dòng)中也很常見，大漲與大跌都會(huì)在發(fā)生之時(shí)極大地刺激人們的神經(jīng)，調(diào)動(dòng)人們的情緒，使人們產(chǎn)生買入與賣出的沖動(dòng)，而沖動(dòng)情況下作出的投資決策往往是不明智的。因此，在可能的情況下延遲投資決策的時(shí)間，避免一切沖動(dòng)情形下的決策行動(dòng)，應(yīng)當(dāng)是保持理性與明智的有效方法。

期市傳奇人物丹尼士87年敗北意外風(fēng)險(xiǎn)打擊巨大

1987年金融市場動(dòng)蕩不安過程中，傳奇投資者丹尼士受創(chuàng)巨大，也給我們提供了一個(gè)活生生的風(fēng)險(xiǎn)案例。理察•丹尼士是一個(gè)期貨市場的傳奇人物，現(xiàn)時(shí)已經(jīng)歸隱。

在1974年，丹尼士做空期糖，入市價(jià)位六十美分最高升至六十六美分，七個(gè)月后下跌到十二美分以下，以每張合約一美分的波動(dòng)盈虧為一千一百二十美元計(jì)算，丹尼士買賣張數(shù)以千張為單位衡量，利潤自然極為驚人。但在期糖的熊市期間，丹尼士又在六美分的價(jià)位上嘗試買入，結(jié)果由于期糖價(jià)格大跌，經(jīng)受了極大損失，前期做空期糖的利潤，遠(yuǎn)低于在六美分買入期糖帶來的損失，兩者綜合計(jì)算，還出現(xiàn)巨大赤字。丹尼士強(qiáng)調(diào)，假如逆市買賣，如果再欠缺嚴(yán)密的資金管理制度，是非常危險(xiǎn)的，隨時(shí)可能因?yàn)橐淮我馔庵旅�，要在期貨市場保持穩(wěn)定的收益，仍以順勢買賣為上。投資傳奇人物的經(jīng)驗(yàn)之談，對于我們初涉金融衍生品交易的投資者而言應(yīng)當(dāng)多多體會(huì)。

丹尼士指出，任何不可能發(fā)生的事情，或成為事實(shí)機(jī)率極低的情況，隨時(shí)都有可能出現(xiàn)，因此，必須時(shí)刻提高警惕。從事任何買賣都要先做最壞的打算，以便隨時(shí)隨地可以第一時(shí)間脫離險(xiǎn)境。此后這一幕真的發(fā)生了。

1987年美國出現(xiàn)股災(zāi)，股市大幅下挫，債券市場劇烈波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)被迫放松銀根，債券價(jià)格最終大漲。丹尼士就在這輪買賣過程中損失慘重，旗下管理的基金在1988年4月被迫解散。其巨額虧損在于賣空利率期貨，股災(zāi)后美國被迫緊急放寬銀根，利率下降，利率期貨大漲，因此損失極為慘重。市場突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了丹尼士此前預(yù)期。以1987年10月20日為例，丹尼士他們所設(shè)止損盤放在上日收市價(jià)的四十到五十點(diǎn)之上，但當(dāng)日開市已經(jīng)比上日高出一百九十點(diǎn)以上，令損失擴(kuò)大數(shù)倍。

風(fēng)險(xiǎn)啟示：我們國內(nèi)期貨歷史更短暫，股票市場與發(fā)達(dá)國家相比也要年輕許多，投資者的交易經(jīng)歷遠(yuǎn)沒有二十余年。相較于丹尼士在1987年斬倉的勇氣，我們國內(nèi)投資者還遠(yuǎn)未真正經(jīng)歷。丹尼士是一個(gè)失敗的英雄，在巨大市場沖擊面前，他選擇了面對，而不是逃避現(xiàn)實(shí)，否則基金也就不僅是輸去50％。那么我們作為投資者，在參與滬深300股票指數(shù)期貨交易的歷程中，是否也要多多提醒自己高度重視風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻考慮到意外的可能性呢？