撰稿：梁昊飛
內容提要
大體而言，外匯儲備管理是在信用、風險、保值等目標間獲取平衡的過程。本文分析了瑞典央行管理外匯儲備的原則和模式，對外匯儲備功能和外幣風險及其防范進行了簡要探討，并概述了瑞典外匯儲備規模和頭寸形式。
瑞典外匯儲備探析
一、瑞典外匯儲備管理原則和資產形式
（一）瑞典央行的外匯儲備管理原則。
瑞典政府是外匯資產所有者，央行對政府負責，瑞典央行是有權發行克朗紙幣和硬幣的唯一部門。總體來說，在外匯儲備管理上，瑞典央行與其它資產管理者并無分別，目標都是盡力實現儲備資產的平衡和保值。
通常，央行擔負的貨幣、匯率政策和支付系統功能與經濟命脈息息相關，央行應從根本上確保低通貨膨脹和安全有效的支付能力，這決定了其外匯儲備管理的根本方向。具體來說，央行的執行委員會要在資產管理的任務和獲取收益的目標之間謀求平衡。其中，完成法定的資產管理任務首當其沖，在不影響中央政策職能的前提下，央行才可以考慮盈利目標。換言之，實現穩定的通脹水平和安全的支付能力是央行外匯儲備管理的首要任務，而利用外匯儲備套利則是退居其次的。
（二）瑞典外匯儲備資產形式。
瑞典央行負責管理瑞典的外匯儲備和黃金資產，有權對各種外幣、黃金、外匯資產等進行調配。外匯儲備包括有價證券、IMF（國際貨幣基金組織）特別提款權等，多以外國政府債券形式存在，與本幣匯率和外幣兌換職能有直接聯系，在必要時可以賣掉這些債券來干預外匯交易市場。央行持有外匯儲備的主要目的是為可能發生的外匯市場干預措施作準備。此外，出于保障商業銀行和金融機構流動性的要求，央行必須有能力提供信用擔保，以維護金融市場的穩定性，而外匯儲備正是信用擔保的基礎。
外匯儲備和黃金資產管理的首要目標是確保央行的抗風險能力，在此基礎上，央行還應力求外匯儲備的保值增值。除特別提款權外，瑞典外匯儲備主要投資于政府擔保系數高的有價證券上，以歐元、美元等六種貨幣形式存在。每種貨幣的比重取決于該貨幣的風險水平，為分散風險，央行也可以投資其它幣種。
除外匯儲備，瑞典央行還擁有黃金，以備在外幣發生信用危機時使用。當前普遍認為，黃金儲備對于金融資產配置多樣化具有重要作用。與其它許多央行一樣，瑞典央行的黃金儲備規模由多國央行聯署的協議規定，黃金的購入和賣出都受該協議約束。
二、外幣風險與外匯儲備功能：瑞典范例
由于瑞典央行的收益虧損賬目和資產負債表均以克朗為計價單位，克朗升值則意味著外匯儲備的貶值，而克朗貶值則會使外匯儲備價值升水。因此，當本幣克朗對外匯儲備中的外幣匯率發生波動的時候，外幣風險就會出現。因克朗升值而產生的外匯儲備賬面兌換虧損將記錄在央行的資產負債表上，如果虧損過大，就會產生儲備損失風險。所以，根據克朗與外幣匯率關系調配外匯儲備頭寸比例是瑞典央行規避外幣風險的一種方法。
外匯儲備多樣化有利于降低外幣風險。因為個別資產價格的波動并非總是正向的，如果儲備單一，那么所儲備外幣的貶值會直接導致外匯儲備大幅縮水，造成資產價值銳減。是把雞蛋聚集起來，還是把它們放在不同的籃子里？理論和現實表明，不同貨幣的關聯度較低，既定時期內，通常是互有消長和此起彼伏的波動態勢。如果實現外匯儲備多樣化，采取優化的貨幣組合，就可以大大降低外匯市場波動引起的儲備資產貶值和外幣風險。
瑞典外匯儲備餅狀圖
(1) USD美元; EUR歐元; GBP英鎊; CAD加元; AUD澳元; NOK挪威克朗.
如今，瑞典央行對歐元的持有比例最大。由于歐元和克朗一直以來保持著相對穩定的關系，所以，相對于持有其他外幣而言，對歐元的持有使外幣風險變小了。而美元，則變成了一種高風險的外幣。但是央行仍然持有一定比例的美元，因為它仍然是很重要的干預貨幣。動用外幣干預外匯市場是央行的重要職能之一，由匯率制度決定。在固定匯率制度下，因為要保證本幣的既定匯率水平，所以干預相對來說比較頻繁，這意味著央行需要儲備較多的外幣干預資產。在浮動匯率制度下，干預通常少得多。但是，根據瑞典法律，無論是固定匯率制還是浮動匯率制，瑞典央行必須能夠按照政府對克朗的既定目標來貫徹外匯政策。這就意味著外幣儲備比例本質上是由固定匯率制度的需要所決定的。然而，瑞典當前實際采取的是浮動匯率制，這為規避外幣風險留出了較大余地。謹慎起見，瑞典央行還是儲備了所需的重要干預貨幣，例如歐元和美元。
外幣風險不可避免，但是它只是短期問題，而外匯儲備則是長期存在的。原則上，只有真正的兩國經濟差異才會導致匯率的本質改變。如果這些國家的經濟發展態勢相當，短期的匯率波動和外幣風險將會在長期里彼此抵消。
三、瑞典外匯儲備規模和頭寸配置
由于美元匯率近4年來萎靡不振，歐元匯率日趨強勁，為降低外匯匯率波動的影響，保障金融資產的風險收益，瑞典央行在2006年4月調整了外匯儲備頭寸，增持13％比例的歐元，美元儲備減持17%。同時，售空日元儲備，改持挪威克郎。
具體外匯儲備頭寸調配情況見下表：
瑞典外匯儲備變化調配表
幣種 原比重 調配 現比重
歐元 37% +13% 50%
美元 37% -17% 20%
英鎊 11% - 1% 10%
挪威克朗 0% +10% 10%
澳元 3% +2% 5%
加元 4% +1% 5%
日元 8% -8% 0%
資料來源：瑞典央行2007年5月31日
瑞典央行是西方國家中第一家調整美元和歐元儲備的央行。截至今年五月份，瑞典官方儲備的各種金融資產如下：
瑞典官方儲備資產和其它外幣資產
（按市場行情計價，單位：百萬美元）
A 官方儲備資產 27,522
1 外匯儲備 23,477
(a) 有價證券 21,021
(b) 貨幣及存款: 2,456
(i) 外國央行，國際清算銀行
和國際貨幣基金組織 176
(ii) 境外銀行 3,507
2 國際貨幣基金組織現金頭寸 327
3 國際貨幣基金組織特別提款權（SDRs） 402
4 黃金 3,288
5 其它儲備資產 28
- 金融衍生品 0
- 其它 28
B 其它外匯資產 53
- 官方儲備資產外的貸款 53
- 官方儲備資產外的金融衍生品 0
- 其它 0
資料來源：瑞典央行2007年5月31日
撰稿：梁昊飛
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